千金策略华安证券：给予太阳纸业买入评级

华安证券股份有限公司徐偲,余倩莹近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《25Q2盈利能力提升，全链条聚焦降本增效》，给予太阳纸业买入评级。

　　太阳纸业(002078)　　主要观点：　　事件：公司发布2025年中报　　公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入191.13亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润17.8亿元，同比增长1.26%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入92.15亿元，同比下降10.87%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长11.49%。　　纸价承压影响收入，积极进行产品差异化创新　　2025H1，公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/其他纸/溶解浆分别实现营业收入42.02/20.16/52.21/4.67/12.89/0.72/19.86/16.12，同比-14.76%/-4.94%/+0.35%/+5.30%/+23.95%/+2.69%/-4.88%/-9.05%；毛利率分别为14.38%/16.85%/15.64%/4.37%/9.45%/2.24%/16.18%/24.59%，分别同比-2.42/-1.04/+1.07/-10.41/-4.99/-3.48/-4.61/+3.63pct。公司大力践行“原料差异化”战略，在自制浆生产领域采用多种原料，保障生产需求、降低纤维成本；聚焦“工艺差异化”改进，降本增效，在造纸生产领域大幅减少高成本生产原料的用量；注重“产品差异化”创新，在公司的箱板纸、文化用纸、特种纸、生活用纸等产品端推出了一批适销对路的差异化产品，满足了客户需求，为公司上半年的经营业绩稳定做出了贡献。　　全链条聚焦降本增效，盈利能力有所提升　　2025H1公司毛利率为16.5%，同比-1.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.44%/2.39%/1.19%/1.39%，同比+0.01/-0.01/-0.93/-0.53pct；归母净利率为9.31%，同比+0.75pct。2025年第二季度公司毛利率为17.26%，同比+0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.46%/2.43%/1.49%/1.36%，同比+0.04/+0.02/-0.59/-0.65pct；归母净利率为9.7%，同比+1.95pct。公司全链条聚焦降本增效，2025H1公司浆、纸产品单位综合能耗降低3.3%；供应部门通过集中招标实现了采购成本的大幅节降；物流部门保障原料、成品顺畅发运，物流费用也实现了较大幅度的节降；公司的主要纸、浆生产团队在能源成本、原料成本、维修费用等方面都实现不同程度的节降，公司吨纸、吨浆的盈利水平保持稳定。　　2025年为新上项目投资大年，产能有序扩张　　2025年下半年是公司广西基地南宁园区新项目实施的关键节点，按照计划稳定推进的新项目包括南宁园区“年产525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”一期工程中高档包装纸生产线项目（PM11和PM12）、“南宁项目”二期工程（年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施）和南宁园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程，预计都将在2025年三季度、四季度陆续进入试产阶段。　　投资建议　　公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期2025年是公司新上项目的投资大年，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2025-2027年营收分别为443.37/471.68/495.95亿元，分别同比增长8.9%/6.4%/5.1%；归母净利润分别为34.69/39.29/43.06亿元，分别同比增长11.8%/13.3%/9.6%。截至2025年8月28日，EPS分别为1.24/1.41/1.54元，对应PE分别为12.00/10.6/9.67倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

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